3月28日財政部網(wǎng)站發(fā)布《關于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知》（財金〔2018〕23號，以下簡稱《通知》）。《通知》旨在規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為，與地方政府債務管理等政策形成合力，共同防范和化解地方政府債務風險。根據(jù)《通知》要求，國有金融企業(yè)：

1、除購買地方政府債券外，不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資；

2、不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款；

3、不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔保或承擔償債責任；

4、不得提供債務性資金作為地方建設項目、政府投資基金或政府和社會資本合作（PPP）項目資本金。

除此之外，《通知》也對融資項目的資本金審查、還款能力評估、資管產(chǎn)品發(fā)行及營銷方式、融資擔保、財務約束等各方面做出了嚴格規(guī)定。我們認為，這是繼（財預〔2016〕154號）、（財預〔2016〕155號）、(財預〔2017〕50號)等規(guī)范地方政府債務之后，從融資的資金端入手，配合即將出臺的資管新規(guī)，規(guī)范地方政府特別是城投平臺的融資行為，防范信用風險和道德風險的又一重大舉措。這也符合我們對于今年“控杠桿、嚴監(jiān)管是核心，龍頭更為受益”的判斷，當前行業(yè)長期配置價值仍存，繼續(xù)推薦建行、農(nóng)行、招行、寧波，以及其他改善預期較強的標的。

《通知》出臺超出市場預期，表明金融嚴監(jiān)管“尚在路上”，針對政策背景及行業(yè)影響，我們試圖回答以下幾個問題：

為什么財政部會出臺《通知》，背景是什么？出臺《通知》的是主體是財政部金融司，主要職責包括監(jiān)控和防范金融風險，擬訂國有金融資產(chǎn)管理制度，承擔中央金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理、經(jīng)營預算編制，擬訂金融類企業(yè)財務管理、績效薪酬制度等職責，是國有金融機構(gòu)的監(jiān)管主體之一。雖然之前財政部預算司多次規(guī)范地方政府的融資“項目端”，但據(jù)財政部網(wǎng)站，“一些地方政府依然存在違法違規(guī)和變相舉借債務的問題，舉債方式日益多樣化，風險不斷增加”。十九大提出要堅決打好防范化解重大風險等攻堅戰(zhàn)，因此該《通知》出臺將進一步有效的防控地方政府債務風險。

《通知》出臺的目的是什么？我們認為從“一委一行兩會”的新監(jiān)管框架，到即將發(fā)布的資管新規(guī)以及財政部的加入，這代表著監(jiān)管合力已經(jīng)形成，將從銀行、保險、信托、券商等融資“資金端”收緊，嚴控地方政府債務風險。我們知道，雖然影子銀行的發(fā)展較快，但資金來源的根本還是在于銀行體系，在新的監(jiān)管體制下，監(jiān)管套利的空間已逐漸消失，各類非標通道將失去作用。值得注意的是，《通知》并未禁止地方政府融資，而是期望逐步打破剛性兌付，引導地方政府和融資平臺的債務增長透明、可控。因此我們預計，在新的監(jiān)管頂層設計下，地方政府債券及城投平臺公司ABS發(fā)行規(guī)模有望穩(wěn)步增長，而信托貸款、委托貸款的規(guī)?；?qū)⑦M一步壓縮。

《通知》對銀行有何影響？房地產(chǎn)和地方政府融資平臺是影子銀行問題比較集中的兩大塊領域，其中融資平臺的剛性兌付和道德風險問題更為突出。當前地方政府的顯性債務較為可控，2017年末余額16.47萬億，較11月環(huán)比下滑1238億。不過隱性債務仍存在一些違規(guī)擔保、名股實債等問題。新規(guī)實施后銀行將按照一般工商企業(yè)考察項目，重點關注企業(yè)的真實運營和現(xiàn)金流情況，部分融資平臺可能因被剝離政府隱性擔保而無法展期。我們預計，銀行的信貸結(jié)構(gòu)與理財產(chǎn)品投向也將發(fā)生一定變化，制造業(yè)升級、普惠金融等領域有望得到更多信貸資金的支持。對地方政府債務和融資平臺ABS的資金支持將通過債券投資或發(fā)行理財產(chǎn)品完成，從而提高資產(chǎn)質(zhì)量，增加中間業(yè)務收入。