8月26日，中國證券報、中國財富研究院主辦的首屆“中國股權(quán)投資金牛獎頒獎典禮暨高峰論壇”在北京釣魚臺國賓館舉行，本屆論壇以“股權(quán)大時代，投資新生態(tài)”為主題。盛世景集團(tuán)董事長吳敏文表示，中國資本市場進(jìn)入一個新的階段，在這個新階段里面，要開拓或者把握股權(quán)投資新時代。盡管私募規(guī)模已達(dá)10萬億，私募股權(quán)投資約6萬億，未來增長速度還將會很快，這是由現(xiàn)在所處的資本市場發(fā)展階段和中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定的。

?他表示，在資本市場新階段里，私募股權(quán)投資起到的作用是非常積極、友善的。私募股權(quán)行業(yè)根本不存在“脫實(shí)向虛”的問題。私募基金本身角度來看，整個私募基金超過10萬億，私募股權(quán)基金占64%，私募服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是必然。

他表示，私募行業(yè)未來要做大，綜合化、公眾化、國際化這三點(diǎn)最重要。

?首先，作為一個私募基金，只有綜合化、多業(yè)務(wù)體系這種商業(yè)模式，才有可能駕馭中國資本市長的特點(diǎn)，才能夠讓私募基金行業(yè)基業(yè)常青。

?第二是公眾化，讓市場監(jiān)督它，讓輿論監(jiān)督它，形成一批私募行業(yè)龍頭，這對整個行業(yè)的生態(tài)、整個行業(yè)的意義將是非常深遠(yuǎn)的。

?第三是國際化，中國私募基金應(yīng)該把資本在全球范圍內(nèi)布局。

附吳敏文演講全文

非常高興今天在這里與各位一起來探討今天的一些主題，剛才我看到今天參加會議的有我們最大的出資人，我的甲方工商銀行總行，還有我的股東。

下面匯報一下資本市場新階段，私募股權(quán)新時代。

私募股權(quán)新時代，中國的資本市場到了一個新的階段，在這個新階段里面，我們要開拓，或者把握股權(quán)投資新的時代。

這里我想從兩個方面內(nèi)容談觀點(diǎn)，私募股權(quán)投資促進(jìn)資本市場發(fā)展，私募股權(quán)投資面臨更大的發(fā)展機(jī)遇。1990年建立資本市場到現(xiàn)在27年時間，到7月底，整個中國上市公司3332家。近十年A股市場融資數(shù)據(jù)，最高是1.7萬億，2017年8000億。這是總體體量，經(jīng)過27年發(fā)展。

按照剛才數(shù)據(jù)，簡單看一下證券化率，水平大概68%，什么意思，如果按照中國現(xiàn)在GDP增長速度，假如說每年增加6%、7%左右，十年增長兩倍多，70萬億達(dá)到160萬億左右，現(xiàn)在總市值50萬億翻兩番。基于剛才的數(shù)值，2016年證券化率68%，低于市場水平，與現(xiàn)在整個國家發(fā)展的金融階段不相匹配，我們十年以來金融杠桿率不斷地提高，間接融資過大金融體系，難以給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供資本，難以抵御經(jīng)濟(jì)下行、壞賬，為什么銀行怕房價跌，就是這個原因。

過去五年，全社會間接融資81%，直接融資含企業(yè)債權(quán)平均18.6%。更重要的是在直接融資的比例當(dāng)中，股票融資只有社會平均融資總量3.5%。2016年創(chuàng)歷史新高，7%左右，今年數(shù)字肯定又下降，最多5%，我們看似經(jīng)過了27年資本市場建設(shè)，A股市場看上去融資不少，但是跟整個社會融資總量比，A股市場的非金融企業(yè)的融資占全世界融資總量過去五年才3.5%，直接融資是一個短板。

站在這個角度，為什么資本市場進(jìn)入一個新階段？資本市場進(jìn)入新階段，這是什么意思。剛才所列舉的數(shù)據(jù)，我們看似資本市場發(fā)展很快，但是事實(shí)上在整個社會融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。今天說整個社會杠桿很高，其實(shí)就是間接融資占的比重很高，這個角度我們提出來在資本市場新的階段，來看股權(quán)投資，中國的資本市場現(xiàn)在已經(jīng)到了必須快速發(fā)展的時候了，如果資本市場不快速發(fā)展，我們整個國家、整個金融杠桿就是下不來，從這個角度來講，間接融資涉及到一個去杠桿的問題，直接融資加杠桿。

資本市場新階段里，私募股權(quán)投資在里面起到的作用是非常積極、友善，剛才比較多的列舉了數(shù)據(jù)，比方說我們私募基金規(guī)模去年三季度已經(jīng)超過了估值，并且繼續(xù)擴(kuò)大趨勢，整體規(guī)模超過10萬億，特別是私募股權(quán)基金已經(jīng)到了6.14萬億今年7月份數(shù)據(jù)相當(dāng)于2015年增長300%多，私募股權(quán)市場在快速發(fā)展。

再看一下它怎么促進(jìn)資本市場發(fā)展，A股上市公司，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，主板、中小板，私募基金投資的公司，如果證監(jiān)會解決了問題，滲透率還要提高20-30%。新三板，2016年掛牌公司里，私募股權(quán)基金包括VC、PE，占整個杠桿總數(shù)21%，涉及到88個行業(yè)。再看一下并購重組，有私募股權(quán)基金支持的并購持續(xù)增加，增長非常陡峭，交易金額也是非常巨大，從A股IPO，從新三板，從并購、重組三個不同的詞，可以看到，私募股權(quán)在里面發(fā)揮重要的支持作用，資本市場到了一個新階段，承擔(dān)更大的歷史使命的時候，私募股權(quán)比歷史上任何時候都有價值。

具體來說，我認(rèn)為四個方面，助力戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，特別是新模式、新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)企業(yè)，我相信如果中國未來再出現(xiàn)BAT這樣的企業(yè)，不可能沒有中國的風(fēng)投和PE在里面。

創(chuàng)業(yè)板上市公司中國PE占的非常高，原因是創(chuàng)業(yè)板是新興產(chǎn)業(yè)代表。并購重組，通過資本市場并購重組和金融創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，一帶一路為基石進(jìn)行跨境并購，中國私募基金已經(jīng)開在境外跨境并購邁出堅實(shí)的步伐，積極參與國企混改。這四個支柱，私募股權(quán)行業(yè)對整個中國新興產(chǎn)業(yè)建立、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，都有不可替代的作用。

從數(shù)字增長也確實(shí)反映了這一點(diǎn)。我們現(xiàn)在私募股權(quán)總體規(guī)模達(dá)到6.14萬億，2015年到現(xiàn)在增長300%，增長主要貢獻(xiàn)點(diǎn)是國有企業(yè)。私募股權(quán)對中國市場發(fā)展起到重要作用，未來還會起到更加重要作用。這個背景下，私募股權(quán)本身也會獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。

私募機(jī)構(gòu)、券商資管、商業(yè)銀行、保險、信托公司、公墓基金及子公司，六大行業(yè)形成了大資管的整個生態(tài)圈，總規(guī)模達(dá)到一百萬億。商業(yè)銀行是理財業(yè)務(wù)和私人銀行，保險公司自己運(yùn)營一些資產(chǎn)，長期持有藍(lán)籌股股票，實(shí)際上通行做法，信托公司在現(xiàn)有里面，更多地是扮演投資平臺，由于信托規(guī)則的特殊性和渠道，公墓基金主要是在二級市場面對公眾提供工具化產(chǎn)品，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在這里面地位相對最貼近實(shí)體。

一百萬億大資管體系里，大家所占的結(jié)構(gòu)，由于通道問題，會有不同的計算，大體上能夠反映行業(yè)格局。在這樣一個體系里，私募股權(quán)什么位置，最底端是銀行理財，客戶多是其普通儲戶和部分高凈值人士，習(xí)慣于債權(quán)思維。第二個是公募基金，投資于常規(guī)證券資產(chǎn)，同質(zhì)化嚴(yán)重，更愿意定位為工具性質(zhì)。頂端私募股權(quán)投資，以機(jī)構(gòu)、高凈值人士為主，創(chuàng)新、培育企業(yè)、創(chuàng)造財富。社保、中投屬于機(jī)構(gòu)最頂端。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在大資管體系里，真正創(chuàng)新、培育企業(yè)、創(chuàng)造財富，按照這樣一個私募股權(quán)所處的位置，在我看來，私募股權(quán)行業(yè)根本不存在脫虛向?qū)嵉膯栴}，本身就是對實(shí)的。私募股權(quán)行業(yè)更不應(yīng)該存在去杠桿問題。我覺得這個認(rèn)識無論從監(jiān)管層、輿論層還是從業(yè)層面，應(yīng)該清楚的認(rèn)識。否則在整體降杠桿，這樣一個大的金融政策和金融政策導(dǎo)向上，有可能反而會影響私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展，但是現(xiàn)在私募股權(quán)最接近實(shí)體也是最先進(jìn)的。

美國案例，優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)應(yīng)該是全社會整個金融市場的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的主要管理人，在美國的私募基金1355，個人740，只占14%，中國錯誤理解，私募股權(quán)是高風(fēng)險，只有個人才能玩得起，賠了就賠了，不是這樣，應(yīng)該成為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配制的主流，在美國個人只占私募股權(quán)基金14%。在中國結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主要體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者越來越多的能夠公開規(guī)范透明的機(jī)制和程序，選擇一批優(yōu)秀的私募基金管理人，通過他們配制股權(quán)資產(chǎn)，這是大資管體系深化改革、規(guī)范管理最重要的方式。

私募基金本身角度來看，整個私募基金超過10萬億，私募股權(quán)基金超過60%，私募服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是必然。

在這樣一個角色上，私募基金行業(yè)本身有什么特點(diǎn)。它的特點(diǎn)是數(shù)量眾多，規(guī)模小，目前登記的中國私募基金管理人超過兩萬家，單個平均規(guī)模非常小才1.7億，并且行業(yè)知名度比較低，格局分散，超過一百億的136家，目前整個行業(yè)里，基本上形成了三分天下格局：國有、民營、國際，缺乏真正的行業(yè)龍頭和標(biāo)桿，但是行業(yè)沒有到生態(tài)非常清楚的階段。既然這么重要，怎么做到。先解決這樣問題。美國目前私募基金規(guī)模大概是中國總規(guī)模7倍多，換句話說，目前私募基金只有美國的1/7，最大PE黑石，它的管理規(guī)模占中國私募基金全行業(yè)的23%，這個角度來講，中國私募基金規(guī)模太小了，急需快速發(fā)展。行業(yè)怎么快速發(fā)展，當(dāng)然是整個監(jiān)管環(huán)境、行業(yè)本身的自律，以及為全社會創(chuàng)造財富，各方面努力，這個行業(yè)才能真正做到做強(qiáng)。

下面談?wù)勎覍@個行業(yè)做大的一些觀點(diǎn)。首先私募基金，特別是私募股權(quán)基金多大，我認(rèn)為這三點(diǎn)最重要，綜合化、公眾化、國際化，綜合化的意思是，作為一個私募基金，我們的商業(yè)模式不能過于單一，單一的商業(yè)模式無法駕馭中國資本市場的劇烈波動，甚至某種程度上也無法把握政策的變動，只有綜合化、多業(yè)務(wù)體系這種商業(yè)模式，才有可能駕馭中國資本市場的特點(diǎn)，才能夠讓私募基金公司這個企業(yè)、行業(yè)基業(yè)常青，首先商業(yè)模式是綜合化的商業(yè)模式。

第二是旗幟鮮明，我們兩萬家私募機(jī)構(gòu)，必須有一個優(yōu)勢的公司，通過IPO，捍衛(wèi)資本市場，讓市場監(jiān)督它，讓輿論監(jiān)督它，這樣形成一匹這樣的行業(yè)龍頭，對整個行業(yè)的生態(tài)、整個行業(yè)割據(jù)意義是非常深遠(yuǎn)的，在資本市場當(dāng)中，大家都知道榜樣力量無窮，勝過很多監(jiān)管。

第三是國際化，中國私募基金應(yīng)該把我們資本在全球范圍內(nèi)布局，另外應(yīng)該有能力管理國際大的機(jī)構(gòu)，所以在我看來中國私募基金行業(yè)，要想做大做強(qiáng)，從機(jī)構(gòu)本身而言，我認(rèn)為三塊是主流的方向。同時應(yīng)該反思和正視自身的問題。樹立正確的經(jīng)營理念，作為私募基金管理人，不僅應(yīng)該有投資家的夢想，也應(yīng)該有企業(yè)家的精神，否則每年看到幾千家私募機(jī)構(gòu)成立，然后幾千家機(jī)構(gòu)消失。完善公司治理，既然是一個企業(yè)，管理別人的資產(chǎn)，也應(yīng)該把資本和人進(jìn)行有效、有機(jī)的最佳結(jié)合，特別是資產(chǎn)管理行業(yè)，人和資本之間的規(guī)則非常多。提高投資管理水平，塑造社會公信力，整個金融領(lǐng)域的規(guī)則和經(jīng)營，不應(yīng)該跟非法集資、P2P混在一起，行業(yè)自身應(yīng)該劃清界線。首先鼓勵私募基金行業(yè)創(chuàng)新，激發(fā)活力，分類監(jiān)管，扶優(yōu)限劣。一定要公開上市，培養(yǎng)行業(yè)標(biāo)桿，引導(dǎo)整個行業(yè)形象，引導(dǎo)整個行業(yè)的理念最佳方式，這是我對監(jiān)管的建議。

回到今天主題，私募股權(quán)行業(yè)，整體上我的個人看法，行業(yè)是海闊天空的，盡管私募到了10萬億，私募股權(quán)6萬億，增長速度還會很快，我們現(xiàn)在處在資本市場階段和中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定的。政策上一定是扶優(yōu)限劣，讓更多好的、大的機(jī)構(gòu)引領(lǐng)整個行業(yè)。市場日新月異，私募基金最聰明一些人把最聰明的一些錢，投資中國市場乃至全世界市場。從行業(yè)自身來講，行業(yè)應(yīng)該更加規(guī)范，從投資行為來講，資本應(yīng)該更多融入產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，為企業(yè)創(chuàng)造價值，提供增值服務(wù)。中國私募基金行業(yè)的龍頭正在路上，我們相信在不久的將來，中國會有自己的黑石。

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